2023년 11월 30(목) 목표가 상향 리포트 요약

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2023년 11월 30(목) 목표가 상향 리포트 요약

킹개미 2023. 11. 30. 22:17

#케이씨텍 : 소재와 장비의 이중주(박유악.손인준 - 키움증권 2023.11.29)
- 33,000원 상향
- 메모리 반도체 업황 회복
- 가동률 상승 뒤 이어온 장비 투자
- CMP slurry 성장성 부각

오랜 기간 반도체 업황을 괴롭해왔던 과잉 재가도 올 연말을 지나면서 점차 해소될 것으로 예상되기 때문에, 하반기로 갈수록 수요 대응을 위한 메모리 업체들의 가동률 회복이 가속화될 것으로 판단한다.
2024년 메모리 반도체 장비 투자는 상당히 보수적일 전망이다.
DRAM 부문의 경우 삼성전자와 SK하이닉스가 가각 20K/월 내외 수준의 장비 투자를 집행할 것으로 예상되지만, NAND에 대한 뚜렷한 투자 계획은 파악되지 않는다.
그럼에도 케이씨텍의 2024년 실적은 매출액 3,305억원(+13%YoY)과 영업이익 440억원(+35%YoY)으로 회복될 전망이다.
오랜 기간 강보합세를 보여오던 케이씨텍의 주가는 최근들어 CMP slurry의 성장성이 부각되며 반등하기 시작했다.
주가의 단기 급등과 4Q23 실적 부진이 다소 부담스럽기는 하지만, 'CMP slurry 및 CMP 장비 국산화'라는 당사의 중장기 포인트는 여전히 유효하다.

#리노공업 : 반도체 고집적화 수혜 지속(박유악.손인준 - 키움증권 2023.11.29)
- 240,000원 상향
- 과잉재고 해소에 따른 업황 회복
- 2022 영업이익 1,268억원 전망
- 비메모리 업종 top pick 유지

2024년 글로벌 반도체 업황은 상승 사이클에 진입할 것으로 예상되나, 사이클의 속도는 유통재고 소진 뒤에 나타날 수요의 개선 강도에 따라 달라질 전망이다.
오랜 기간 반도체 업황을 괴롭혀 왔던 과잉 재고는 올 연말을 지나면서 점차 해소될 것으로 보이며, 대규모 감산 이후 '공급자 우위'로 돌아선 메모리 반도체는 '과잉 재고의 소진과 함께 가격의 상승 탄력이 강해지는' 업황이 펼쳐질 것이다.
다만 하반기로 갈수록 '업황의 회복'과 함께 '공급의 증가'가 동반되며, 메모리 가격의 상승 탄력이 점차 약해질 전망이다.
2024년 실적이 매출액 3,046억원(+21%YoY)과 영업이익 1,268억원(+24%YoY)을 기록하며, 큰 폭으로 회복될 전망이다.
주요 사업 부문 중 IC Test Socket의 매출액이 'on-device AI 시장 확대', '비메모리 반도체 집적도 상승', '5G 침투율 상승' 등에 힘입어, +25%YoY 급증할 것으로 판단하기 때문이다.
중장기적으로도 '반도체 pin의 초미세화'와 '경쟁사와의 기술 격차 확대' 등을 통해, 시장 점유율 확대를 이룰 것으로 보인다.
4Q24 실적은 계절적 비수기 영향으로 인해 전 분기 대비 감소할 것으로 예상되지만, 이를 지나면 on-device AI 시장 성장과 함께 IC test socket의 실적 개선이 본격화될 전망이다.
중장기 EPS 전망치 변경을 반영하여, 목표주가를 24만원으로 상향 조정한다.

# 솔브레인 : 예상보다 견조한 수익성(박유악.손인준 - 키움증권 2023.11.29)
- 350,000원 상향
- 반도체 업황 반등
- 메모리 가동률 상승 전환

글로벌 반도체 업황이 상승 사이클에 진입할 것으로 예상된다.
DRAM 산업은 올 연말을 시작으로 공급 부족 국면에 진입할 것으로 예상되며, NAND 역시 유통재고의 급격한 소진과 함께 제품 가격의 급등이 이뤄질 전망이다.
오랜 기간 반도체 업황을 괴롭해왔던 과잉 재고도 올 연말을 지나면서 점차 해소될 것으로 예상되기 때문에, 하반기로 갈수록 수요 대응을 위한 메모리 업체들의 가동률 회복이 가속화될 것으로 보인다.
삼성전자는 올 연말 시안 공장의 NAND 가동률을 상승시키고, 내년 상반기 국내 DRAM 공장의 가동률 상승 및 장비 투자를 진행할 전망이다.
솔브레인의 분기 실적은 4Q23 삼성전자의 시안공장 가동률 상승과 디스플레이 부문의 회복, 2024년 메모리 가동률 상승 및 3nm GAA 양산에 따라 점진적인 성장세를 보일 전망이다.
목표주가를 35만원으로 상향하고, 반도체 소재 업종 top pick을 유지한다.

#LG유플러스 : 디지털 전환 가속화의 영향 확대(김준섭.차성원 - KB증권 2023.11.29)
- 16,500원 상향
- 3Q23 실적 Review: 영업이익 2,543억원 (-10.8% YoY)
- 신규 IDC인 평촌 2센터 완공, 내년 상반기부터 매출액 본격 기여 전망

LG유플러스의 3Q23 실적은 매출액 3.58조원 (+2.3% YoY), 영업이익 2,543억원 (-10.8% YoY)으로 KB증권 추정치 (매출액 3.52조원, 영업이익 2,521억원)에 부합하는 모습을 보였다.
고객사들의 디지털 전환으로 LG유플러스의 B2B 사업 중 데이터센터의 IDC사업과 솔루션사업은 견조한 성장세를 보였다는 점에 주목할 필요가 있다.
IDC 사업의 고객들은 AI 사업 확대를 위해 수요가 늘어나는 동향을 보이고 있으며, LG유플러스는 신규 가동하기 시작한 평촌2센터 (9월 완공)의 가동률 증가에도 영향을 미칠 것임을 시사하였다.

#원익IPS : 메모리 업황 회복에 기대어(박유악.손인준 - 키움증권 2023.11.29)
- 43,000원 상향
- 메모리 반도체 업황 회복
- 가동률 상승 먼저, 그리고 장비 투자

글로벌 반도체 업황이 상승 사이클에 진입할 것으로 예상된다.
오랜 기간 반도체 업황을 괴롭해왔던 과잉 재고도 올 연말을 지나면서 점차 해소될 것으로 예상되기 때문에, 하반기로 갈수록 수요 대응을 위한 메모리 업체들의 가동률 회복이 가속화될 것으로 보인다.
2024년 메모리 반도체 장비 투자는 상당히 보수적일 전망이다.
DRAM 부문의 경우 삼성전자와 SK하이닉스가 가각 20K/월 내외 수준의 장비 투자를 집행할 것으로 예상되지만, NAND에 대한 뚜렷한 투자 계획은 파악되지 않는다.
당분간 반도체 장비의 신규 수주 금액이 급감할 것으로 예상되지만, 주가는 이보다 메모리 반도체의 업황 회복을 반영하며 상승세를 이어갈 것으로 예상된다.
'25~'26년 메모리 장비투자 사이클을 예상하며, 해당 기간 원익IPS의 점유율 상승이 기대된다.

#CJ ENM : 모두 현실화 된다면 상당한 잠재력(이기훈.황지원 - 하나증권 2023.11.30)
- 98,000원 상향
- N번째 발표된 티빙-웨이브 합병설
- 재무구조 개선 방안도 현실화되어야 한다

언론을 통해 티빙과 웨이브의 합병 추진 가능성이 보도되었으며, 양사는 최소 전략적 제휴를 포함해 협력 방안을 논의 중이라고 설명했다.
합병을 가정한 시너지는 상당히 직관적이다.
가입자는 증가하고 콘텐츠 제작 원가는 절감된다.
티빙은 이미 가격 인상을 발표한 상황이고, 광고요금제도 포함되어 있어 광고에 대한 부분도 상당한 업사이드가 있을 것이다.
물론 이를 기대하기에는 넘어야 될 난관들이 많다.
웨이브의 FI인 미래에셋벤처투자의 PE본부와 사모펀드(PEF) 운용사 SKS프라이빗에쿼티(PE)가 발행한 2,000억원 규모의 전환사채의 만기가 다가오는데, 누적된 적자로 해결 방법이 쉽지 않다.
공정거래법상 지주사는 비상장 자회사 및 손자회사의 지분을 40% 이상 보유해야 하는데, CJ ENM이 티빙-웨이브 합병 후 지분율 40%를 유지하려면 상당한 추가 자금이 필요하다.
2조원이 넘는 순차입금에 대한 개선 방안들도 현실화 된다면 상당한 잠재력이 있다.
언론에 따르면, 넷마블 지분(약 22%, 시가 기준 약 1.1조원)을 담보로 한 교환사채 발행을 준비 중인데, 양 사간의 시너지가 거의 없기에 성공한다면 매우 긍정적인 이슈다.
역시 언론을 통해 피프스 시즌의 일부 지분 매각 혹은 SI 투자 유치에 대한 가능성도 보도되었다.
당시에는 적극 부인했지만, 미국 작가/배우들의 파업이 종료되어 정상화가 시작되고 있기에 제값만 받을 수 있다면 이를 검토하지 않을 이유가 없어 보인다.
이 모든 것들이 가능성의 영역이나 연초부터 사측이 적극적인 재무구조 개선 노력을 언급했으며, 현 시점에서는 오히려 많이 늦어진 느낌도 든다.
빌리프랩 지분 매각까지 감안하면 최대 1~1.5조원 수준의 재무구조 개선이 가능하고, 실적 측면에서는 내년 하반기부터 온기 반영될 티빙 가격 인상 및 미국 제작사들의 편성 정상화가 반영될 것이다.
연말 연초에 좋은 뉴스들을 기대해보며, 이런 노력을 제외하더라도 2025년 예상 영업이익 10배 수준인 2.5조원 내외까지는 상승 여력이 충분하다.
최근 넷마블의 지분 가치 상승으로 SOTP 방식을 적용해 목표주가를 98,000원(+9%)으로 상향하며, 미디어 내 최선호주를 유지한다.

#위메이드 : 점진적 실적 개선 기대(안재민.김도희 - NH투자증권 2023.11.30)
- 70,000원 상향
- 기대되는 2024년 신작
- 4분기 실적은 다시 적자 불가피하나, 2024년부터 반등 모색할 것

위메이드에 대한 투자의견 Buy를 유지하고, 목표주가를 기존 56,000원에서70,000원으로 상향.
지스타 게임쇼에서 공개돼 양호한 반응을 얻은 '판타스틱4베이스볼'을 실적에 추가하였고, '미르4'와 '미르M'의 중국 판호 발급과 출시 가능성을 감안하여 실적 추정치에 반영하였기 때문.
목표주가는 최근 게임주의 주가 상승을 반영하여 동사에 적용하고 있던 Peer Valuation을 기존 17배에서 20배로 상향함.
하지만, 2024년 1분기부터 신작 출시와 로열티 매출로 인하여 2024년 연간 실적 turnaround 기대.

#금호타이어 : 올해 정상화 원년, 내년엔 베트남 증설 효과(이상현 - IBK투자증권 2023.11.30)
- 6,100원 상향
- 2023년은 정상화 원년
- 베트남공장 캐파 증설 완료, 광주공장 이전은 답보상태지만 협의중

4분기 매출은 다시 1조원을 넘어설 것으로 전망되는데 3분기부터 글로벌 선도 전기차업체 등에 OE 납품 시작,
계절적 윈터타이어 수요 등 증가요인이 있고, 수익성은 운반비와 투입원가 하향안정세에 힘입어 9% 내외의 영업이익률이 기대된다.
특히 올해 연간 영업이익 향상으로 순이자비용을 감안하더라도 당기순이익 흑자구조로 안착하는 정상화 원년이라는 점에서 큰 의미가 있다.
3년에 걸친 베트남공장 증설이 완료되어 기존 590만개에서 2024년 초 1,250만개로 증설분 660만개가 늘면서 전체 생산능력으로는 대략 10% 정도 증설효과가 있다.
기존 투자의견과 목표주가 매수/5,500원에서 Trading Buy/6,100원으로 변경한다.
목표주가는 상향했지만 상승여력을 고려해 투자의견은 Trading Buy로 조정했다.
목표주가의 Implied PER은 12.6배 수준이다.

#한국타이어앤테크놀로지 : 비용 축소에 따른 스프레드 향유 구간(이상현 - IBK투자증권 2023.11.30)
- 60,000원 상향
- 3분기는 역대 분기 최대 영업이익
- 증설 이연, OE 중 EV 공급 비중 목표치 하향은 속도조절 차원

최근 2023년 3분기 연결 영업실적은 매출액 2.34조원(+2% yoy), 영업이익 3,964억원(+106% yoy), 영업이익률 16.9%(+8.5%p yoy)를 기록해 시장기대치를 크게 상회했다.
판매수량은 +5% 증가한 반면 ASP는 -2% 하락하는 등 결과적으로 매출 성장이 소폭에 그쳤으나 원재료비와 운반비 하향안정화로 높은 영업이익률을 기록했다.
2023년 연간 설비투자 규모가 당초 1조원 내외에서 5천억원 내외로 조정되었는데 이는 테네시공장 투자집행 이연과 대전공장 현대화 비용 축소에 기인한다.
또한 PCLT OE 내 EV 공급비중을 기존 20% 목표에서 15% 이상으로 현실화했다.
고금리에 따른 경기부진 등으로 예상보다 더딘 상황을 증설과 전기차 타이어 목표치에 반영한 것으로 판단된다.
다만 탑티어들이 판가를 유지하려는 경향이 크고 원재료비와 운반비도 내년 상반기까지는 하향안정화 기조를 보일 것으로 전망되어 양호한 이익 개선 흐름은 이어질 것으로 기대된다.
매수의견을 유지하며, 목표주가는 기존 54,000원에서 60,000원으로 상향한다.
목표주가는 2024년 예상 BPS에 목표 PBR 0.7배(과거 5개년 평균 PBR에 10% 할증)를 적용해 산출했다.
목표주가의 Implied PER은 7.5배 수준이다.
2016년 2분기와 3분기 각각 18.0%/18.3% 이래 역대 세번째로 높은 영업이익률이며, 분기 영업이익 금액기준으로는 최고치를 경신했다.
4분기는 중국 경기회복과 유통재고 정상화, 올 웨더 판매 호조 등으로 판매수량 +6% 증가, ASP -1% 하락 등을 기준으로 볼때 매출액은 2.31조원(+2% yoy)으로 전망되며, 수익성은 원재료비와 운반비 부담완화가 지속되는 가운데 연말 비용 반영 가능성 등을 감안해 13%대 영업이익률로 추정되는데 이는 시장 기대치에 부합하는 수준이다.

#티엘비 : AI 스마트폰 기판은 심텍? AI PC는 티엘비!(박형우.권민규 - SK증권 2023.11.30)
- 37,500원 상향
- 3분기 실적 쇼크/ 4분기 실적 반등 시작
- 2024년의 성장 모멘텀이 가장 명확한 기판 기업
- 목표주가 37,500원으로 상향, AI PC & 서버 수혜주

23 년 3 분기 영업손익은 -12억원(적전, QoQ)로 부진했다.
그러나 4 분기에는 영업이익 41억원(흑전, QoQ)로 반등이 시작된다.
4 분기에도 80% 후반대의 높은 가동률을 유지 중이다.
24 년의 메모리 업황 반등이 기대된다.
23 년에는 특정 고객사만 DDR5 기판 주문을 늘렸다.
DDR4 막바지(22 년)에 동사의 실적 개선을 이끌었던 프리미엄 기판이다.
25년 EPS와 IT기판의 통상적인 PER 10배에 10% 프리미엄을 반영해 산정했다.
프리미엄 반영은 4 분기가 업황 반등의 초입이라는 판단하기 때문이다.
온디바이스 AI 로 스마트폰 밸류체인에 대한 관심이 늘고 있다.
그러나 AI 는 모바일뿐 아니라 PC 에서 더 돋보일 수 있다.
AI 기능이 강화된다면 PC 와 서버에서는 DRAM 과 NAND 의 채용량 증가가 불가피하다.
이는 모듈 PCB 기판의 업그레이드로 이어진다.
동사의 메모리 기판은 모두 PC와 서버향이다.
메모리 업황 개선과 맞물릴 AI 시대에 기판 모듈의 스펙 상향을 주목한다

#한미반도체 : 신호탄(정민규 - 상상인증권 2023.11.30)
- 74,000원 상향
- TC 본더 장비 매출 확대
- 가파른 HBM 시장 성장에 큰 수혜가 예상

지난 9월 19일 그리핀 장비 출시 후, 동월 27일 주요 고객사향 장비 수주 공시, 엔비디아의 HBM3e 탑재 GPU인 H200, B100의 출시 시점이 2024년 2분기로 예상됨,
따라서 메모리 업체들의 HBM3e 양산은 1분기부터 시작되어야 함을 고려했을 때, 당사의 내년 TC 본더 매출 본격 확대의 신호탄은 쏘아 올려진 것으로 보인다.
2024년 HBM 시장 규모는 118억 달러(+171% YoY)로 예상된다.
특히 HBM3e는 54억 달러, HBM3는 47억 달러(+110% YoY)로, 각각 올 한해 전체 HBM 시장 규모를 뛰어넘을 전망이다.
가파른 전방 시장의 성장으로 당사가 앞서 출시한 HBM3용 ‘듀얼 TC 본더 드래곤’ 또한 전사 매출액과 수익성 개선의 주축이 될 것으로 기대된다.
투자의견 BUY를 유지하고, 목표주가를 74,000원으로 상향한다.
목표주가 상향의 이유는 단기적으로 TC 본더 장비 신규 고객사 확보가 기대되고, 중·장기적으로 HBM4와 하이브리드 본더가 본격화되는 시기(26-27년)에도 여전히 TC 본더가 80~90%의 비중을 차지할 것으로 예상되기 때문이다

#덴티움 : 임플란트 대장주로 거듭나는 중(정동희 - 삼성증권 2023.11.30)
- 150,000원 상향
- 2024 Outlook: 매출액 4,967억원(+26.3% y-y), 영업이익 1,750억원(+37.1% y-y) 전망.
- 중국 임플란트 시장 추가적인 P 하락 없는 Q 성장 수혜

투자의견 BUY 유지, 목표주가 15만원으로 상향
중국 내 프리미엄/밸류 임플란트 시장 동반 성장 중, 치과 인프라 확장 시 리레이팅 기대.
3Q23 review: 전사 매출 938억원(+3.4% y-y, -11.9% q-q), 영업이익 301억원(-10.9% y-y, -7.2% q-q)으로 내수/중국 평탄한 분기 성장에도 러시아 항공 물류 지연으로 100억원 수준의 매출 공백 발생하며 컨센서스 대비 매출액 11.3%, 영업이익 13.5% 하회.
내수 202억원(+14.0% y-y, -0.1% q-q), 중국 542억원(+11.9% y-y, -5.3% q-q), 러시아 포함 유럽 매출 42억원(-61.0% y-y, -72.5% q-q) 기록.
항공물류는 10월 이후 정상화되어 4분기 매출에 이연 반영 전망.
2024 outlook: 중국 임플란트 시술 증가와 러시아 등 주요 EM 시장 성장과 더불어 매출액 4,967억원(+26.3% y-y), 영업이익 1,750억원(+37.1% y-y) 전망.

#크래프톤 : 다시 한 번 장르의 대중화에 도전한다(강석오 - 신한투자증권 2023.11.30)
- TRADING BUY 유지
- 230,000원 상향
- GSTAR 2023 후기 - 의 대중화 가능성 확인

크래프톤은 11월 부산에서 개최된 GSTAR 2023에 <프로젝트AB>라 불렸던 <다크앤다커 모바일>(이하 D&D)과 시뮬레이션 게임 <프로젝트InZOY>를 출품했다.
IP를 모바일로 성공적으로 이식한 사례와 같이, 를 모바일에서 대중화시킬 수 있을 가능성이 보였다.
원작에서는 1인칭이었던 시점을 모바일에서는 3인칭으로 변경해 어지러움을 해결하고 가시성도 좋아졌다.
다만 BM에 대한 고민이 클 것으로 예상된다.
현대를 배경으로 하는 와 달리 는 중세를 배경으로 하기 때문에 제작 가능한 스킨 아이템이 제한적일 수 있기 때문이다.
또한 익스트랙션 장르는 지속성 있는 재미를 주는 콘텐츠를 전 세계 어떤 기업도 뚜렷하게 제시를 못했기 때문에 단조로움을 어떻게 극복할지도 동사의 큰 과제중 하나다.
이는 <프로젝트 Black Budget>도 겪을 고민이며, 재무적 기여도는 BM 설계에 따라 크게 달라질 전망이다.
동사에 대한 투자의견 ‘Trading BUY’를 유지하고, 목표주가는 실적 추정치 및 Target PER 조정하며 230,000원으로 상향한다.
한국만이 아니라 글로벌 유저들의 수요가 큰 장르이기에 스킨 판매 중심의 매출을 유의미하게 기록할 수 있을 것으로 예상한다.