고려아연(221104 하이투자증권)

고려아연 : 우려가 과하다(하이투자증권)

22.3Q 실적 시장 기대치 하회: 본사 및 자회사의 대규모
Metal loss 가 원인
22.3Q 동사 별도 영업이익 [2,063 억원, -40.7% q-q]는 시장 기대치 [2,577 억원]을 큰폭으로 하회했다.

7 월 비철금속 가격 하락으로 3 분기 한복판인 8 월
비철금속 판매 가격이 큰 폭으로 하락
높은 LME 가격하에서 생산된 제품이 판매 지연으로 낮은 LME 가격 구간에서 판매되면서 대규모의 Metal loss 가 발생했기때문

8 월 실적의 경우 판매 가격은 급락했지만,
원가는8 월 LME 가격 급등으로 오히려 상승하면서 크게 부진했던 것으로 추정된다.
분기 중 판매가격이 V 자로 급변하면서 발생한 현상이므로 크게 우려할 바 없다.
전력비, 천연가스비용 등 유틸리티 비용 증가 역시 실적 부진의 또다른 이유이다.

동사 연결 영업이익 [1,506 억원, +60.5% q-q] 역시 시장 기대치 [2,746 억원]을 큰 폭으로 하회
자회사 실적 역시 좋지 못했다.
호주 SMC는 본사와 유사한 이유 [Metal loss 발생, 전력비 상승 및 증설 지연]으로 대규모 적자를 시현했고,
서린 상사 역시 아연 가격 약세로 부진한 흐름을 보였다.

22. 4Q 실적은 개선
동사의 22.4Q 연결 영업이익 [2,110 억원 +40.1% q-q]은 전분기 대비 개선될 전망이다.

1. 비철금속 가격 하락 폭 둔화에 따른 Metal loss 축소
2. 아연, 연 판매량 증가에 따른마진율 확대의 두 요인이 본사 실적 [영업이익 2,721 억원, +31.8% q-q] 개선을 견인할것이다.

3 분기까지 부진했던 동사의 아연, 연 판매량은 수출 물량 증가 등을 통해 4 분기 큰 폭으로 증가, 22 년 판매량 목표 [아연 64 만톤, 연 43 만톤]에 근접할 것이다.

4Q 아연, 연 판매량 증가는 수익성 개선을 시사하는데, 금, 은 등 귀금속 대비 아연, 연의 마진율이 좋기 때문이다
3 분기는 귀금속 매출액 비중이 상대적으로 높았다.

22.4Q 자회사 실적은 호주 SMC 의 적자 폭 확대 등으로 3 분기 대비 부진할 전망이다.
고가 제품 재고 문제가 4Q 에도 지속되기 때문이다.
SMC 흑자 전환 시점은 제품 재고가 소진되고, 증설 공정 합리화가 종료되는 23 년 상반기 중으로 예상된다.

여전히 업종 내 최선호주 유지
실적 둔화는 물론 및 비철금속을 둘러싼 제반 Macro 환경이 우호적이라고는 볼 수 없다.
여기에 호주 SMC 의 증설 시기 역시 지연되고 있다

다음 요인이 동사 주가를지지할 전망이므로, 여전히 업종 내 최선호주를 유지한다.

1. 금, 은 등 귀금속의 양호한 흐름이 전망된다.
경기 침체 우려 확산에 따른 안전 자산선호 현상은 물론, 귀금속 가격의 가파른 하락 원인이었던 실질 금리 상승세가 둔화될 것이기 때문이다.

2. 신사업 투자에 따른 성장성 역시 주가 지지 요인이다. 동사의 100% 동박생산 자회사인 KZAM 은 10 월 동박 생산을 시작한다.
황산니켈 가격 하락에도 지분법 대상 법인인 켐코 실적도 전반적으로 양호하다.

3. 동사 주력 품목인 아연과 연 수급은 유럽, 중국의 감산 등으로 타 품목 대비 여전히 양호하다.
이로 인한 여유로운 정광 수급으로 최근 아연 Spot TC 역시 지속 상승 중이다.

목표주가 70 만원, 비철금속 업종 내 최선호주 유지
동사에 대한 투자의견 Buy 와 목표주가 70 만원을 유지한다.
수익 예상을 소폭 조정하였으나, 목표주가에 미치는 영향이 미미하므로 기존 목표주가를 유지한다.
목표주가는 23 년 예상 BPS 418,685 원에 Target P/B 1.66x [23 년 예상 ROE 9.1%]를 적용하여 산출하였다.

기업_고려아연［010130］우려가_과하다_20221104_HI_821101.pdf

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