[목표가 상향 리포트] 2023년 12월 12일(화)

#고려아연 - 중기적으로 주가 상승 기대(박현욱 - 현대차증권 2023.12.12)

• 670,000원 상향
• 주가와 동행하는 LME 아연 가격은 24년에 완만하지만 우상향할 것으로 예상
• 장기적으로 재생에너지, 2차전지 소재, 리싸이클의 성장성을 갖출 것
• 투자의견 BUY를 유지하며 근거는 주가와 동행하는 LME 아연 가격은 24년에 완만하지만 우상향할 것으로 예상되고, 현재 주가는 역사적 P/B 평균의 하단에 있어 Valuation 매력을 갖추었으며, 장기적으로 재생에너지, 2차전지 소재, 리싸이클의 성장성을 갖출 것이기 때문
• 목표주가 670,000원 제시(기존 650,000원).
• 달러 강세가 해소되면서 24년 LME 아연가격은 상승할 것으로 예상됨.
• 다만 글로벌 아연 수급은 공급과잉이 예상되고 글로벌 경기의 불확실성은 지속되면서 상승 속도는 완만할 것으로 전망
• 23년 4분기 별도 매출액 1조 7,920억원, 영업이익 2,010억원, 세전이익 2,150억원으로 영업이익은 전년동기대비 +29%, 전분기대비 +20% 예상.
• 연결 영업이익은 1,960억원으로 전년동기대비 +90%, 전분기대비 +23% 예상.
• 4분기 실적 호전을 추정하는 이유는 당분기 실적에 반영되는 아연과 연 가격이 전분기대비 상승하고, 연 판매량이 크게 증가할 것으로 예상되기 때문.
• 올해 연 판매 가이던스는 43만톤 이며 상반기 설비 보수로 3분기 누계 28만톤 수준이었음.
• 이를 반영하여 4분기 영업이익 상향 조정
• 24년 연결 영업이익은 올해 수준에서 정체될 것으로 예상됨.
• 구리 판매량 증가, 동박 부문의 실적이 반영되지만, 내년 계약 T/C가 인하될 것으로, 연 평균 아연가격도 올해보다 낮을 것으로 가정을 하고 있기 때문.
• 올해 계약 T/C는 톤당 274달러로 알려져 있으며 현재 아연 spot T/C는 톤당 100달러를 하회하고 있음.
• 실적 방향성과 달리 주가는 LME 아연가격 반등에 맞춰 우상향할 것으로 예상.
• 한편 동사는 Investor Day(12/7)를 통하여 시장과 소통한 바 있으며, 중장기 성장 전략에 대한 이해를 넓혔다는 점에서 긍정적
• 자사주 소각 결정과 실적 조정을 반영하여 목표주가는 670,000원으로 상향.