[덕산네오룩스]OLED 패널 IT 기기 적용 확대(23.11.30. 하이투자증권)

#덕산네오룩스(213420) : OLED 패널 IT 기기 적용 확대

계절적 성수기인 4Q23 실적 견조할 전망

• 지난 3Q23 실적은 매출액 470 억원(+0% YoY, +10% QoQ), 영업이익 122억원(+6% YoY, +36% QoQ)으로 전분기 대비 개선세를 나타냈다.
• 주요 업체들의 하반기 주력 제품인 애플 아이폰 15 시리즈와 삼성전자 폴더블 스마트폰 신제품 출시로 주력 고객사인 삼성디스플레이 OLED 패널 양산이 본격화되었기 때문이다.
• 다만 특허보상 관련 비용 및 연구개발비 등의 증가로 전년 동기 대비 판관비 부담이 다소 증가했다.
• 계절적 최대 성수기인 4Q23 에도 스마트폰 신제품 출시 효과가 지속되면서 삼성디스플레이의 OLED 소재 수요가 견조할 것으로 예상된다.
• 이에 따라 삼성디스플레이의 주력 소재 공급사인 동사의 R’, G’, Red host 출하량이 전분기 수준을 유지할 것으로 추정된다.
• 다만 중국 스마트폰 시장 둔화로 인해 중국 패널 업체들의 OLED 소재 재고 소진이 지연되고 있다.
• 이를 반영한 동사의 4Q23 매출액과 영업이익은 각각 465 억원(+4% YoY, -1% QoQ), 118 억원(+17% YoY, -3% QoQ)을 기록하며 시장 기대치에 부합할 전망이다.

2024 년 새로운 변화가 예상된다

• 최근 스마트폰 시장 수요 회복세가 더뎌 스마트폰용 OLED 패널 수요 증가세는 제한적인 상황이다.
• 그러나 신규 IT 기기에서의 OLED 패널 채택은 지속적으로 확대되고 있다는 점은 긍정적인 요인이다.
• 특히 2Q24 출시 예정인 아이패드 프로 신제품(11.0”/ 12.9”)에 처음으로 OLED 패널이 채택될 예정이기 때문에 내년 초부터 관련 업체들의 소재 출하가 시작될 것으로 예상된다.
• 아이패드용 OLED 패널은 높은 휘도와 장수명 특성을 확보하기 위해 2 텐덤 구조를 적용하기 때문에 스마트폰 대비 화면 크기와 두께 측면에서 모두 소재 사용량이 증가할 수 있다.
• 아이패드 OLED 패널 채택에 따른 소재 수요 증가 효과는 스마트폰 대비 면적과 두께 효과 각각 4~5 배, 1.5~2 배 가량 발생하기 때문에 통상적으로 아이패드 프로 모델이 연간 약 1,000 만대가 판매된다는 점을 감안할 때 아이폰 0.6~1 억대 판매 효과가 추가로 발생할 수 있을 것으로 추정된다.
• 이 때 삼성디스플레이의 점유율을 약 40%로 가정시 동사 실적에 미치는 영향은 클 것으로 기대된다.
• 이를 반영한 2024 년 실적은 매출액 1,870 억원(+14% YoY), 영업이익 455 억원(+37% YoY)을 기록할 것으로 추정된다.

목표주가 55,000 원으로 상향, 매수 투자의견 유지

• 동사에 대한 목표주가를 55,000 원으로 상향하고 매수 투자의견을 유지한다.
• 목표주가는 2024 년 예상 EPS 1,776 원에 IT 기기에서의 OLED 패널 채택이 본격화되고 있다는 점을 고려해 최근 5 년간 P/E 배수 중상단인 29.9 배를 적용해 산출했다.
• 동사 실적은 코로나 펜데믹의 정상화 이후 올해를 바닥으로 내년부터 점진적인 실적 개선세를 나타낼 것으로 전망된다.
• 또한 블랙 PDL, 그레이 PDL, 퀀텀닷 소재 등의 연구 개발을 통해 제품 다변화를 추진 중이라는 점도 긍정적인 요인이다.
• 다만 현 주가는 2024 년 예상 실적 기준 P/E  26.7 배로 최근 5 년간 평균(25.2 배) 수준을 상회하고 있어 밸류에이션 매력도가 높지 않다고 판단되어 중장기적인 관점에서 접근할 것을 추천한다