2023년 12월 5일(화) 목표가 상향 리포트 요약

#넷마블: 2024년 화려한 라인업(안재민.김도희 - NH투자증권 2023.12.05)

- 68,000원 상향

- 본격적인 실적 개선 구간 진입

- 4분기 영업이익 흑자 전환 기대

• 2023년 3분기 중 출시한 국내 신작 효과로 영업적자 폭이줄어들고 있으며, 양호한 2024년 신작 라인업으로 내년 실적 개선 기대.
• 6월 ‘스톤에이지(중국)’, 7월 ‘신의탑: 새로운세계’, 9월 ‘세븐나이츠키우기’, 10월‘스톤에이지:각성’의 연이은 성공으로 4분기 영업이익 흑자 전환 기대.
• 넷마블의 4분기 실적은 매출액 6,932억원(+0.9% y-y, +9.9% q-q), 영업이익54억원(흑자전환) 전망.
• 하이브 지분 매각에 따른 재무구조 개선으로 이자비용도 축소될 것.

 

#종근당 : 디레이팅 요인은 해소, 20만원도 보인다(이동건 - SK증권 2023.12.05)

- 160,000원 상향

- 2024년 CKD-510 파이프라인 가치의 기업가치 반영 본격화 전망

- 본업 실적도 견조. 케이캡 연장 여부는 변수가 아닌 ＇+α＇로 바라봐야

- 2024년 파이프라인 가치 반영, 케이캡 연장 시 20만원 이상도 기대

• 11월 6일 노바티스와 HDAC6 inhibitor ‘CKD-510’에 대한 글로벌 판권을 계약금 8천만달러(약 1,045억원), 로열티를 제외한 계약총액 13.05억달러(약 1.7조원)에 기술이전하는 계약을 체결했다고 공시했다.
• CKD-510 은 HDAC6 를 저해하는 비하이드록삼산 플랫폼 기술이 적용된 신약 후보물질로 당초 희귀질환인 CMT(샤르코-마리-투스) 치료제로 개발 중이였다.
• 종근당은 2022년 자체적으로 진행한 유럽 임상 1상 및 전임상 결과 발표를 통해 안전성과 내약성을 확인했으며 심혈관질환 등 여러 HDAC6 관련 질환에서 효과를 확인했다.
• 노바티스는 11월 28일 진행된 R&D Investor Event를 통해 종근당과의 기술이전을 재확인함과 동시에 4 대 R&D 집중 분야 중 하나인 CRM(심혈관, 신장 및 대사질환)에 대한 파이프라인 강화를 위해 도입했음을 언급했다.
• 2024 년 별도 매출액 및 영업이익을 각각 1 조 4,896 억원(-10.1% YoY, 이하 YoY 생략), 1,170억원(-54.5%, OPM 7.9%)로 추정한다.
• 노바티스로부터 수령 예정인 CKD-510 계약금 약 1,045억원이 2023년 4분기 실적에 반영될 것으로 예상되며, 보수적 실적 전망을 위해 케이캡의 국내 공동판매계약 연장 실패를 가정한 만큼 전년대비 실적 역성장은 불가피하다.
• 하지만 여전히 케이캡을 제외한 주력 품목들의 견조한 매출 성장과 비용 효율화 지속, 신규 품목 매출 가세 등을 감안 시 영업가치만으로의 업사이드는 풍부하다.
• 따라서 HK 이노엔과의 케이캡 공동판매계약 연장 여부는 변수로 바라보는 것이 아닌 ‘성공 시 실적의 +α, 연장이 불발되더라도 보수적 추정치에 부합하는 노이즈 해소’로 바라보는 것이 합리적이다.
• 그간 종근당의 기업가치가 높은 R&D 비용 투자 대비 부재했던 R&D 파이프라인에서의 성과로 높은 디스카운트를 적용 받아왔다.
• 하지만 이번 CKD-510 의 기술이전 성과로 해당 디스카운트 요인이 해소됐으며, 이에 따라 산출되는 영업가치는 약 1.8 조원으로 현재 종근당의 기업가치를 상회한다.

 

 

#녹십자 : 버틴만큼 좋은 일이 와요(정재원 - 신한투자증권 2023.12.05)

- 140,000원 상향

- IVIG-SN 10%의 최종허가 결과 발표 임박

- CMO 사업 진출을 통한 가치 상승 기대

- 목표주가 14만원으로 소폭 상향. 기대감을 가져도 좋은 시점

• 현지시간 기준 2024년 1월 13일 동사의 혈액제제 IVIG-SN 10%에 대한 미국 최종허가 결과가 발표될 예정이다.
• 목표주가를 기존 13만원에서 14만원으로 소폭 상향한다.
• IVIG-SN이 비록 2번의 실패를 겪었지만 올해 실사까지 큰 이슈없이 마무리했던 점에서 큰 이슈없이 허가를 획득할 수 있을 것으로 예상한다.
• 최근 동사의 주가 흐름도 발표 시점이 임박함에 따른 기대감이 반영된 것으로 판단한다.
• 올해 실적은 경쟁 심화, 원재료 상승 등의 이슈로 전년 대비 소폭 감소할 것으로 전망한다.
• 1월 IVIG 허가를 시작으로 대상포진백신 및 자회사 지씨셀의 파이프라인 임상 데이터 발표 및 헌터라제 글로벌 진출국 확대 등이 현 시점에서 기대되는 모멘텀이다.

 

 

#효성티앤씨: 내년 중국 스판덱스 수급 개선 전망(이동욱 - IBK투자증권 2023.12.05)

- 510,000원 상향

- 원재료 가격 하향 안정화 효과 지속

- 내년 중국 유효 스판덱스 공급 증가률, 2~3% 수준에 불과할 전망

• 효성티앤씨 원재료 비용의 약 30%를 차지하는 BDO의 가격이 약세를 지속하고 있다.
• 올해 11월 중국의 신규 BDO 플랜트들(29만톤, 3개사)이 가동에 들어갔고, 12월에도 추가적으로 Hengli Petrochemical의 30만톤(1단계) 플랜트의 상업화로 공급 과잉이 지속되고 있고, 다운스트림 PTMEG의 경우 견고한 수급이 유지되고 있으나, 전방 수요 둔화 및 배터리향 재활용 NMP 사용 확대로 PBT/NMP 수요가 약세를 지속하고 있기 때문이다.
• 한편 동사는 올해 3분기 베트남 PTMEG 플랜트 상업 가동(Capex $5,300만)으로 스판덱스의 주요 원재료인 PTMEG의 자급률 개선이 전망된다.
• 올해 4분기부터 PTMEG 스프레드 개선 효과가 실적에 추가될 전망이다.
• 작년/올해 약 7만톤의 소규모/노후화 플랜트들의 합리화에도 불구하고, 중국의 스판덱스 생산능력(추정치)은 지난 3년 동안 연평균 약 14%씩 증가할 것으로 보인다.
• 2020년 하반기~2021년 코로나 관련 수요 급증으로 높은 수익성을 기록한 업체들의 증설이 올해 하반기까지 이어지고 있기 때문이다.
• 다만 패션 업체들의 재고 축적 움직임 등으로 스판덱스 수요는 9~10만톤 가량이 증가할 것으로 예상되는 가운데, 동사/업계 등에 따르면 내년 가동을 시작하는 화펑/화화이의 신증설분은 3~4만톤에 불과할 전망이다.
• 또한 국내 경쟁 소규모 업체의 설비 셧다운을 고려하면, 동사/화펑/화화이/바일루/얀타이를 제외한 역내/외 소규모 업체들의 공장 가동/스크랩이 추가적으로 진행될 가능성도 존재한다.
• 한편 동사는 현재 공식적으로 추가 스판덱스 증설에 대한 발표는 없지만, 중국 Ningxia 지역에 기존 부지 보유 및 작년 터키 내 신규 부지 매입으로 경영 환경/시장 상황에 따라 추가 증설 등을 고려할 것으로 보인다.
• 참고로 올해 2~3분기 실적에 부정적으로 작용하였던 동사 중국 광동 스판덱스 플랜트의 가동 차질은 올해 11월부터 정상화에 들어갔다.
• 이에 향후 영업단에서 일회성 비용이 제거되는 가운데, 올해/내년 중에 화재에 따른 보험 수익이 영업외단에 반영될 것으로 판단된다.

 

 

#한솔케미칼 : 이제 반등 국면이다.(이종욱 - 삼성증권 2023.12.05)

- 250,000원 상향

- 업황 반전이 눈앞에

- 이익 정상화 국면 돌입

• 목표주가 25만원으로 상향: 우리는 한솔케미칼의 목표주가를 25만원으로 상향하고 BUY 투자의견을 유지한다.
• 반도체 가동률 회복은 2024년에 들어 지속적으로 시장의 화두가 될 수 있다고 본다.
• 한솔케미칼은 peer 대비 디램과 파운드리 매출 비중이 높아 (과산화수소 매출의 합산 70%) 디램과 파운드리로부터 시작한 생산량 반등의 수혜가 상대적으로 클 것으로 예상한다.
• 업황 반전이 눈앞에: 우리가 11월 13일 보고서에서 디램 가동률의 바닥과 이익의 Bottom-out을 예상했었다.
• 모바일 디램 가격 급등이 반복되기 시작하고, 출하량 증가
• 모바일과 PC 디램, 그리고 HBM의 타이트한 공급은 향후 서버 디램의 수급에도 영향을 미칠 것이라 예상한다.
• 한국 반도체 소재 업체들은 일반적으로 디램보다 낸드의 가동률에 더 많은 영향을 받는다.
• 파운드리의 가동률이 의미 있게 회복하기 시작했다.

 

 

#효성중공업 : 밸류 여력 충분. TP는 상승여력 조절하며 단계별 상향 중(성종화 - 이베스트투자증권 2023.12.05)

- 280,000원 상향

- 중공업 부문 OPM 3Q23 호조는 구조적 호조, 4Q23에도 호조세 지속 전망

- 건설 부문 OPM 한 자릿수 초중반-중반 유지, 안정적 이익 창출 지속

- 연결실적은 올해 폭발적 성장에 이어 내년에도 가파른 성장 전망

• 중공업 부문 영업이익률은 1Q23은 저마진 역마진 수주 정리로 -0.2%였으나 2Q23은+8.0%로 급상승하며 컨센서스 전망치(4.5-5%)를 대폭 초과했고 3Q23은 +12.3%로재차 급상승, 처음으로 두 자릿수를 시현하며 컨센서스 전망치(9-10%) 대폭 초과
• 건설 부문 영업이익률은 1Q23 +4.1%, 2Q23은 +7.1%, 3Q23 4.9%로서 건설경기 침체로 신규 수주 성장성은 다소 부진하나 견조한 수주잔고를 기반으로 매출은 안정적 유지,영업이익률도 한 자릿수 초중반-중반 수준을 안정적으로 유지 중
• 2023년 연결영업실적은 매출 44,500억원(yoy 27%) 영업이익 3,010억원(yoy 110%),영업이익률 6.8%(yoy 2.7%P↑)로서 매출 성장, 영업이익률 가파른 개선 전망

 

 

#롯데하이마트 : 2024년, 본격적인 턴어라운드(박종렬 - 흥국증권 2023.12.05)

- 14,000원 상향

- 4Q OP 69억원(흑전 YoY), 견조한 실적 추세 전망

- 내년에도 본격적인 실적 턴어라운드 가능

• 내년에도 전반적인 영업환경은 부정적이나, 지난 3년간의 강도 높은 구조조정 효과와 함께 중장기 핵심전략이 맞물리면서 2024년 본격적인 실적 턴어라운드가 가능할 전망임.
• 4분기 별도기준 매출액 6,257억원(-14.8% YoY), 영업이익 69억원(흑전 YoY)로 전분기에 이어 실적 회복세 지속될 전망임.
• 비용 통제 노력으로 인해 고정비 부담이 축소되면서 예상 영업이익률은 1.1%로 흑자전환이 가능할 전망임.
• 지난 2021년 2분기 이후 지속된 실적 부진은 올해 4분기로 종료되고, 내년부터는 실적 턴어라운드가 본격화될 전망.
• 2024년 연간 매출액 2.8조원(+4.0% YoY), 영업이익 477억원(+90.2% YoY)으로 수정 전망함.

 

 

#삼성전자 : 협상력이 개선되고 있다(노근창.윤동욱 - 현대차증권 2023.12.05)

- 89,000원 상향

- 4분기 매출액은 원화강세로 인해 기존 추정치를 2.7%하회하는 69.4조원을 기록할 것으로 예상되지만 영업이익은 메모리 가격이 급등하면서 기존 추정치를 11.9% 상회하는 4.5조원을 기록할 것으로 전망됨

• 삼성전자의 6개월 목표주가를 87,000원에서 89,000원 (2023년 예상 BPS에 P/B 1.7배 적용)으로 상향하며 투자의견 BUY를 유지함.
• 동사의 4분기 매출액은 원화강세로 인해 기존 추정치를2.7%하회하는 69.4조원을 기록할 것으로 예상되지만 영업이익은 메모리 가격이 급등하면서 기존 추정치를 11.9% 상회하는 4.5조원을 기록할 것으로 전망됨
• 동사는 고객사들의 메모리 반도체 재고축적에도 불구하고 출하량은 기존 계획대로 공급할 것으로 보임.
• 고객사들의 재고가 크게 감소한 상태이지만 내년 상반기에도 메모리 가격의 추가 상승이 예상되는 현재 시점에서 출하량을 공격적으로 증가시킬 필요는 없을 것으로 보기 때문임.
• 동사는 내년에 HBM 시장에서 신규 거래선 확대를 통해 큰 폭의 성장이 예상됨.
• 동사는 HBM3E의 경우 경쟁사와는 달리 14나노에서 양산할 것으로 보임

 

 

#한화에어로스페이스 : 포병은 전쟁의 신이다(양승윤 - 유진투자증권 2023.12.05)

- 185,000원 상향

- 폴란드 2차 수주 확정(3.45조원 규모)과 더불어 루마니아 K-9 수주, 호주 레드백 결과 대기 중

- 최근 영국 BAE 시스템으로의 장약 수출 계약, 밥콕 인터내셔널과 협력 체결

• 투자의견 BUY 유지, TP 185,000원으로 상향하여 제시.
• TP는 폴란드 향 K-9PL, 천무에 더해 호주 K-9, 이집트 K-9(현지 생산) 등 해외 수출 실적 인식 본격화되는 2024~2025년 당기순이익 평균에 Target PER 16배 적용해 산출.
• 폴란드 2차 수주 확정(3.45조원 규모)과 더불어 루마니아 K-9 수주, 호주 레드백 결과 대기 중.
• 이외에도 인도 추가 수주 등 지속적인 해외 수주 기대감 유효. 특히 동유럽 중심 포병 전력 보충 수요가 크게 늘어날 전망
• 최근 영국 BAE 시스템으로의 장약 수출 계약, 밥콕 인터내셔널과 협력 체결. 장약 관련 NATO 표준 호환 확인

 

 

#SK하이닉스 : HBM은 Green Memory다(노근창.윤동욱 - 현대차증권 2023.12.05)

- 154,000원 상향

- 4분기 매출액은 수요 증가로 DRAM과 NAND ASP 상승 폭이 예상치를 상회할 것으로 예상되지만 당사의 4분기 환율 전망치 수정으로 기존 추정치와 유사한 10.3조원을 기록할 것으로 예상됨

• SK하이닉스의 6개월 목표주가를 143,000원에서 154,000원 (2024년 예상 BPS에 P/B1.9배적용)으로 상향하며 투자의견 매수를 유지함.
• 동사의 4분기 매출액은 수요 증가로DRAM과 NAND ASP 상승 폭이 예상치를 상회할 것으로 예상되지만 당사의 4분기환율 전망치 수정으로 기존 추정치와 유사한 10.3조원을 기록할 것으로 예상됨
• HBM3E는 NVIDIA의 B100과 GH200에 장착될 것으로 추정되며, HBM3대비 SingleStack의 단수가 상승하면서 원가도 같이 올라가기 때문에 HBM3 대비 높은 가격Premium을 받을 것으로 보임.
• 동사는 HBM3E에 경쟁사와는 달리 1b 공정을 적용할것으로 보임
• 한편 동사는 올해 10월 Qualcomm으로부터 신규 Snap Dragon (Snap Dragon Gen3)에장착되는 LPDDR5T (Turbo) 제품의 Validation을 받았음.
• 동 제품은 세계에서 가장 빠른Mobile DRAM 제품으로 1.01∼1.12V의 소비 전력에 9.6Gbs 속도를 낼 수 있음