[미래반도체] NDR 후기: 히든 챔피언 향기(23.12.14. 신한증권)

#미래반도체 NDR 후기: 히든 챔피언 향기

반도체 유통 전문 업체

• 2023년 코스닥 상장된 반도체 유통 전문 업체다.
• 삼성전자의 메모리 및 시스템 반도체를 주요 제조사로 공급한다.
• 메모리 반도체 및 터치컨트롤러 IC, 이미지센서 등 시스템 반도체를 취급한다.
• 3Q23 매출액 907억원(-37% YoY), 영업이익 22억원(-59% YoY)를 기록했다.
• 반도체 수요 둔화에 따른 전반적인 외형 축소 영향이다.
• 상장 당시 매력적인 공모구조로 흥행에 성공했다.
• 1) 구주 매출 및 2) 오버행 이슈가 없고, 3) 높은 대주주 지분율 때문이었다.
• Peer 대비 Valuation 프리미엄의 이유는 주주 친화적인 지배구조인 것으로 판단된다.
• NDR을 통해 주주친화적 경영에 대한 관심을 확인할 수 있었다.

1) IT set 수요 회복, 2) 시스템 반도체 비중 상승

• 2024년 IT SET 수요 반등을 통해 실적 회복(Q)이 예상된다.
• 2020년이후 꾸준히 수요가 감소했다.
• 온디바이스 AI 및 교체주기 도래로 스마트폰/가전의 수요 개선을 기대할만한 상황이 됐다.
• 2024년 스마트폰 시장 규모 성장률은 +6% YoY로 예상한다.
• 경기 둔화에도 불구하고 주요 고객사의 견조한 가전 매출 흐름도 긍정적이다.
• 반도체 업계의 감산으로 메모리의 가격 반등이 시작됐다.
• 이에 따른 제품 판가(ASP) 인상 → 매출 회복 및 영업이익률 상승을 전망한다.
• 시스템 반도체 매출 비중은 2019년 26% → 3Q23 50%로 상승한 것으로 추정된다.
• 시스템 반도체 비중 상승은 1) 안정적 매출 성장, 2)  영업이익률 개선을 의미한다.
• 사업 체질이 변화되는 중이다.
• 팹리스업체가 타 파운드리에서 삼성전자로 생산처 변경 시 매출이 상승하는구조다.
• 삼성 파운드리 역량 강화에 따른 중장기 외형 성장이 예상된다.
• 상장 당시 제시되었던 시스템 반도체 신규 고객사 확보는 완료 단계에 이르는 것으로 추정된다.
• 비중 상승 추세는 지속될 전망이다.

2024년 영업이익 212억원(+131% YoY) 전망

• 2024년 매출액 5,584억원(+45% YoY), 영업이익률 3.8%(+1.4%p YoY)로 추정된다.
• 반도체 업황 둔화 영향으로 내년 상반기 단기 실적은 소폭 부진할 수 있으나 SET 수요 반등으로 2024년 외형 성장과 수익성 개선은 충분히 기대되는 구간이다.
• 견조한 성장성에 주목한다.